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【银河电子傅楚雄王恺】公司深度丨恒玄科技 (688608):智能音频S
发布日期:2021-09-10 23:30   来源:未知   阅读:

  原标题:【银河电子傅楚雄/王恺】公司深度丨恒玄科技 (688608):智能音频SoC大厂,积极布局AIoT市场

  1、公司是全球智能音频SoC设计龙头,技术实力雄厚,深度绑定下游大客户。

  预计公司将深度受益于TWS耳机及智能音箱行业高速发展趋势,继续拓展市场份额,保持高速增长态势发展。预计公司2021-2023年分别实现营业收入21.13、31.92和46.78亿元,分别同比增长99.15%、51.02%、46.57%;分别实现归母净利润4.68、7.22和10.26亿元,同比增长135.94%、54.18%、42.17%;目前股价对应PE分别为74.4、48.2以及33.9倍,首次给予推荐评级。

  TWS耳机市场渗透不及预期的风险,公司新产品开发进度不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。

  公司是较早从事智能耳机SoC主控芯片的厂商,主要产品包括智能蓝牙音频芯片、普通蓝牙音频芯片和Type-C音频芯片等,产品被多家安卓手机厂商、专业音频厂商及互联网大厂等品牌客户采用。公司产品采用单芯片集成方案,具备超低功耗射频技术、混合主动降噪技术、嵌入式语音AI技术等核心技术,保证SoC芯片在超低功耗的同时,实现主动降噪、双耳同步音频传输和嵌入式语音AI技术,性能达到业内领先水平,深度绑定下游大客户。

  2021年TWS耳机(品牌端)预计将同比增长45.8%,达到3.5亿对,2024年全球品牌端TWS耳机出货量将增至5亿副左右,复合增长率达到20%,仍维持高速增长趋势。从手机配置角度看,目前苹果Air pods相对iPhone配置率达到45%,而安卓TWS耳机配置率仅为10%左右,仍然有非常大的提升空间。我们预计2021年安卓品牌端TWS耳机的出货量有望达到2.7亿副,较2020年增长80%。

  目前白牌产品仍占据TWS耳机市场较大份额,2020年白牌TWS耳机出货量约为3.5亿副,占整个TWS市场份额的59%。随着消费者对产品性能及体验的要求不断提升,品牌厂商通过其长期积累的技术优势生产出更多功能、高性价比的品牌产品,未来市场份额将会向主流TWS品牌厂商集中。公司始终坚持高端品牌定位,在品牌客户智能耳机芯片市场中占据约20%份额,在供应智能耳机芯片的独立生产厂商中市场份额达30%-40%,位居第一,未来将充分受益于TWS耳机向品牌端的集中趋势。

  除了耳机芯片外,公司积极研发智能音箱、智能手表SoC主控芯片,并且取得积极进展,智能音箱芯片2020年已批量供货阿里天猫精灵,2021年其他客户导入进展顺利,智能手表芯片研制进展顺利,预计将于今年下半年量产出货,公司在AIoT赛道已实现耳机、音箱、手表的全面布局,并且公司通过募投项目长期布局面向智能家居的音视频技术,长期成长空间广阔。

  预计公司将深度受益于TWS耳机及智能音箱行业高速发展趋势,继续拓展市场份额,保持高速增长态势发展。预计公司2021-2023年分别实现营业收入21.13、31.92和46.78亿元,分别同比增长99.15%、51.02%、46.57%;分别实现归母净利润4.68、7.22和10.26亿元,同比增长135.94%、54.18%、42.17%;目前股价对应PE分别为74.4、48.2以及33.9倍,首次给予推荐评级。

  公司顺应耳机智能化发展方向,不断坚持对智能蓝牙音频芯片进行升级研发。搭载公司最新BES2500系列芯片的TWS耳机已得到众多品牌厂商认可并实现规模量产,预计将在未来两年内大幅出货。此外,由于公司2020年提升了部分高毛利率型号产品占比,使得智能蓝牙音频芯片业务毛利率提升较高,随着新产品进一步出货,预计毛利率将保持较高水平。我们预计,公司2021-2023年营收为11.31/16.22/21.75亿元,毛利率为47%/50%/52%。

  公司普通蓝牙音频芯片主要采用40nm制程工艺,代表型号为BES2000系列。近年来,受益于对品牌厂商出货量的持续增长,以及公司供应渠道的不断拓宽,预计普通蓝牙音频芯片业务的营收仍可保持上升态势,2021-2023年营收分别为4.88/6.78/8.57亿元,同比增长45.67%/38.93%/26.40%。另外,公司Type-C音频芯片具有高集成度、多功能和低功耗的显著优势,2019年度公司新一代BES3001系列芯片成功进入三星供应链体系。我们预计,2021-2023年公司此部分业务收入为0.82/0.78/0.74亿元,毛利率分别为21%/22%/22%。

  市场认为苹果耳机出货量放缓,TWS耳机市场趋于饱和,公司成长空间有限。我们认为,苹果耳机增速放缓更多由于苹果自身因素而非市场饱和。一方面苹果本身渗透率较高,短期难以进一步拓展;另一方面,苹果耳机价格昂贵,但其技术优势与安卓耳机相比不断缩小,部分客户流向安卓市场。从TWS耳机整体市场情况来看仍处于快速渗透阶段,根据Canalys的数据,2020-2024年全球TWS耳机出货量年均复合增长率可达到20%,仍维持高速增长趋势。因此,公司有望把握TWS耳机加速渗透进程,进一步提升公司业绩。

  市场认为蓝牙耳机芯片技术壁垒较低,行业内部同质化严重,企业竞争力较弱。我们认为,目前智能音频SoC设计企业技术差异较为明显。公司成立之初便立足品牌耳机市场,通过持续追加研发投入强化企业自有技术创新,产品性能领先业内水平。公司BES2000、BES2300、BES2500系列芯片得到众多大牌厂商认可,出货量持续提升,自主研发的IBRT技术成为行业内领先的双路传输方式。公司已凭借自有技术在智能音频SoC市场占据一席之地,竞争力强劲,叠加企业招股书中披露拟投资20亿元用于产品研发,我们认为企业未来竞争力及市占率将进一步提升。

  预计公司将深度受益于TWS耳机及智能音箱行业高速发展趋势,继续拓展市场份额,保持高速增长态势发展。预计公司2021-2023年分别实现营业收入21.13、台灣彩坛,31.92和46.78亿元,分别同比增长99.15%、51.02%、46.57%;分别实现归母净利润4.68、7.22和10.26亿元,同比增长135.94%、54.18%、42.17%;目前股价对应PE分别为74.4、48.2以及33.9倍,首次给予推荐评级。

  TWS耳机市场渗透不及预期,公司新产品开发进度不及预期,行业竞争加剧的风险。

  TWS耳机市场渗透不及预期的风险,公司新产品开发进度不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。

  【银河电子傅楚雄/王恺】行业动态 2021.8丨半导体涨价持续,消费电子迎来苹果周期

  电子行业分析师,金融学硕士,浙江大学工学学士。11年证券从业经验。2014年-2016年新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师团队成员。擅长宏观把握,自上而下挖掘产业链各个不同环节、不同行业所蕴藏的投资机会;对行业景气度及产业链变化理解深入,善于把握边际变化及周期拐点;以独特视角挖掘具有潜力的投资标的。

  电子行业分析师,中国科学院大学工学博士,上海交通大学工学硕士,中国人民大学经济学硕士,天津大学工学学士。2018年加入中国银河证券研究院,主要从事电子行业、科技产业研究。曾就职于航天科技集团。

  推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

  谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。

  中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。

  回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。